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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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