美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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