私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续充电宝100wh等于多少毫安私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活(充电宝100wh等于多少毫安huó)跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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