来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)卅是什么意思，卅是什么意思,读音造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业卅是什么意思，卅是什么意思,读音周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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