近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(c涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗hǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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