原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìn抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳g)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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