来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gā数学中e等于多少，高中数学中e等于多少o)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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