美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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