文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙脱销什么意思啊，什么叫做脱销永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(脱销什么意思啊，什么叫做脱销quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(脱销什么意思啊，什么叫做脱销de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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