原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(c中国有几个党派，中国有几个党派组织ái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒中国有几个党派，中国有几个党派组织行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水中国有几个党派，中国有几个党派组织井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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