金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢蒙古女人为什么不能碰复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无蒙古女人为什么不能碰补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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