金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率十公分有多长 10厘米就是10公分吗影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，十公分有多长 10厘米就是10公分吗地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(x十公分有多长 10厘米就是10公分吗ī)行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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