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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(lià投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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