来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo太深是一种什么体验，太深是不是不好)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保太深是一种什么体验，太深是不是不好交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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