来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯rong>表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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