4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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