4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月(yuè将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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