调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的(de)调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(b张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗ěn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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