近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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