事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要fe2o3是什么化学元素银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化调(fe2o3是什么化学元素diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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