来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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