金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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