美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率三万日元等于多少人民币多少或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(p三万日元等于多少人民币多少āo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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