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昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　通缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　通缩(suō)是个(gè)伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团队）

　　通缩是个(gè)伪命题（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队(duì)）

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　通缩是个伪命(mìng)题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）

　　通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ng>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。