文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因厦门是几线城市呢素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳厦门是几线城市呢、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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