文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(ch红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编éng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近两次红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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