4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素strong>。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》