大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关(guān国v是不是国5，国v与国vl的区别)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了(le)对美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行斜率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端(duān)表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱国v是不是国5，国v与国vl的区别势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提(tí)振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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