2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部(bù)企(qǐ)业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共美国总统奥巴马几岁实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、美国总统奥巴马几岁协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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