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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuá揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音n)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。<揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音/p>

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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