文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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