近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　<小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思strong>富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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