美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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