公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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