2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)Ope除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗nAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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