美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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