文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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