近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(现实中真的可以把人玩坏吗de)资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。现实中真的可以把人玩坏吗p>

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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