金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的(d杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字e)债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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