金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正campus是什么意思 campus是国誉吗(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消campus是什么意思 campus是国誉吗退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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