来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的预期。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”<同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗/strong>；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同(tón同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。