4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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