金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有(yǒu)可(kě)能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资(zī)金面可能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究(jiū)指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调降背后的(de)原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)格意义上并(bìng)非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利(l漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度(dù)较慢。因(yīn)此，存款利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有望(wàng)进一(yī)步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降后(hòu)，银(yín)行净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利率调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归(guī)基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债(zhài)。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺(cì)激难度(dù)较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于(yú漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望(wàng)继续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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