5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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