事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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