金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(g35c到底有多大，35c是多少uò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷35c到底有多大，35c是多少(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(l35c到底有多大，35c是多少èi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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