近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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