原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhō加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国ng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不(bù)小的(de)库(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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