文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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