文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了>

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了